第四章 财务规划与外部融资

第四章长期筹资决策本章主要内容：筹资的基本概念和相关组合长期财务规划及其管理含义不同筹资方式及相关财务决策第一节筹资概述企业可以利用的筹资方式和种类有哪些，各有什么特点？企业在选择筹资种类和组合时依据的基本原则是什么？筹资行为的实质是什么，在这一过程中管理与决策的权责是如何划分的？一、筹资概念与种类概念：为满足生产经营与资本支出的需要而筹措资本的财务行为种类：（一）股权资本与负债资金（二）长期资本与短期资金（三）直接筹资与间接筹资（四）表内筹资与表外筹资一、筹资概念与种类（一）股权资本与负债资金定义：区别与联系：在特定条件下，二者可相互转换，债转股或股转债；在一般情况下，企业需要对二者进行组合，以达到既降低财务风险又提高收益的目的。一、筹资概念与种类（二）长期资本与短期资金区别联系通常企业根据资产的期限结构进行长、短期资金的期限组合，从而达到降低风险和成本的双重目的。一、筹资概念与种类（三）直接筹资与间接筹资二者的特点与区别间接筹资是各国最重要的筹资方式，其主要原因：交易成本问题信息不对称问题一、筹资概念与种类（四）表内筹资和表外筹资二、筹资管理的目标与原则目标在满足企业资本需求的前提下，通过适当的筹资组合，降低所筹资本的风险和成本。原则规模适度、结构合理、成本节约等三、筹资决策与筹资契约筹资决策中的分层治理出资者：对重大筹资决策提出审议意见董事会：对重大筹资事项作出决策总经理：实施筹资项目并对一般筹资项目作出决策筹资管理程序重大筹资项目：投资计划—筹资计划—经批准后实施日常筹资项目：筹资计划—经批准后实施筹资契约筹资过程的实质是企业与股东、债权人的签约过程第二节财务规划概述一、财务规划（financialplanning）的概念与意义（一）广义与狭义之分广义？狭义？1.广义的财务规划以公司战略、经营策略为导向以公司环境分析、市场预测与公司管理要求的协调统一为基础以全面规划为框架2.狭义的财务规划主要是指对企业未来融资需要量的估计与筹划。注意:本章所阐述的财务规划将从狭义角度展开。二、财务规划的意义应对风险实现可持续增长的财务管理三、财务规划涉及的变量及其逻辑关系（一）销售预测及销售增长公司要结合各方面情况以进行销售预测（salesforecast）（二）资产需要量在完成销售预测、销售增长率判断之后，确定资产需要量（assetrequirements）（三）负债融资量销售增长带来负债融资的相应增加，包括自然筹资项目的自发增长，也可能要求其他负债项目相应增长。（四）内部融资能力(量)①当期净利润可看成是销售收入与销售净利润率间的函数关系，即净利润=销售收入×销售净利润率；②在当期净利润预测确定的情况下，留存收益额取决于公司股利支付政策——现金股利支付率，即内部留存收益额=当期净利润×（1－现金股利支付率）内部融资量=预计销售收入×销售净利率×（1－现金股利支付率）（五）外部融资需要量外部融资需要量（externalfundsneeds，EFN）=资产需要量－负债融资量－内部融资量=资产需要量－负责融资量－预计销售收入×销售净利率×（1－现金股利支付率）四、财务规划的经济假设市场预测合理假定经营稳定假设融资优序假定五、对外融资数量与销售百分比法销售总额确定法（percentageofsalesmethod）根据预测的销售总额和销售百分比(按过去情况来确定)，来分别确定未来期的资产、负债、所有者权益等项目预计数，最终确定外部融资需要量。（一）确定销售百分比例8-1天地公司是一家大型电器生产商，其2××5年销售收入总额为40亿元。通过预测判断，公司认为2××6年度电器产品市场将有较大增长，公司销售收入有望增长30%。根据历史数据及基本经验，公司财务经理认为，公司收入增长将需要追加新的资本投入，而且经综合测算认为，公司所有资产和负债项目增长都将与销售收入直接相关。财务经理在分析盈利模式等因素后进一步认为，公司销售净利率（5%）、股利支付率（50%）等参数在2××6年度将不会改变。试测算天地公司的销售百分比。表1天地公司资产负债表及销售百分比（2××5年）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产60000015%非流动资产14000035%资产合计；20000050%负债及所有者权益：短期借款300007.5%应付款项200005%长期借款8000020%负债合计13000032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益10000取决于净收益所有者权益70000负债及所有者权益200000（二）编制预计资产负债表天地公司预计2××6年度销售收入将达到52亿元，即40×（1+30%）。表8-1提供了该公司销售百分比的历史数据，因此，可以根据上述数据来预测2××6年度的以下各数据：1.2××6年度的资产需要量2××6年度的资产需要量包括：（1）预计流动资产总额=预计销售收入×流动资产销售百分比=520000×15%=78000（万元）（2）预计非流动资产总额=预计销售收入×非流动资产销售百分比=520000×35%=182000（万元）因此，公司2××6年度预计总资产为260000万元。2.2××6年度的负债融资量预计短期借款额=预计销售收入×短期借款销售百分比=520000×7.5%=39000（万元）预计应付款项额=预计销售收入×应付款项销售百分比=520000×5%=26000（万元）预计长期借款额=预计销售收入×长期借款销售百分比=520000×20%=104000（万元）因此，公司预计的负债融资额为169000万元。3.2××6年度的内部融资额及留存收益总额（1）预计内部融资增加额=520000×5%×（1－50%）=13000（万元）（2）因此，2××6年度留存收益总额=10000+13000=230000（万元）由此，可得出该公司2××6年度的预计负债总额为83000万元。该公司2××6年度的预计资产负债表（proformabalancesheet）金额、占收入%报表项目金额（万元）占销售收入%（销售收入400000万元）资产：流动资产78000015%非流动资产18200035%资产合计；26000050%负债及所有者权益：短期借款390007.5%应付款项260005%长期借款10400020%负债合计16900032.50%实收资本40000不变资本公积20000不变留存收益23000取决于净收益所有者权益83000负债及所有者权益252000需要追加的融资额8000（三）测算外部融资需求外部融资需求量=预计总资产－预计总负债－预计所有者权益=260000－169000－83000=8000（万元）外部融资需求取决于未来销售增长率、资产和负债项目的销售百分比（历史数据）、稳定的销售净利率和已确定的现金股利支付率等指标量。（四）销售增量确定法外部融资需求=（资产占销售百分比×增量销售）－（负债占销售百分比×增量销售）－预计销售总额×销售净利率×（1－现金股利支付率）=（A×S0×g）－（B×S0×g）－P×S0×（1+g）×（1－d）式中：A、B分别代表资产和负债项目所占销售百分比；S0为基期销售；g为预计销售增长率；P为销售净利率；d为现金股利支付率。公式（8-2）在财务上也被称为财务规划模型（financial-planningmodel）。六、企业增长与外部融资一、销售增长、留存收益与外部融资需要量的关系销售增长可以看成是企业增长的根本标志：在总资产周转效率不变的情况下，总资产增长与销售收入增长应该是同步的；如果公司的产品结构及盈利模式没有实质改变，则销售收入增长与公司利润增长也是同步的。[例3]天宇公司是一家中型家具制造商。已知该公司2××5年销售收入为2000万元，销售净利率为5%，股利发放率为50%。公司预计2××6年销售收入将增长20%。该公司财务经理认为：公司负债是一项独立的筹资活动，它不随预计销售的增长而自发增长；同时，外部融资需求将通过对外借款来满足。表3为该公司2××5年度的简化资产负债表。试对该公司资产负债表相关项目进行预测。表3天宇公司资产负债表（简化）2××5年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产70035%负债550固定资产30015%股东权益450资产总额100050%负债与股东权益1000测算相关项目并编制天宇公司2××6年的预计资产负债表（表4）预计股东权益=本年度年末股东权益+下一年度的留存收益预计数=本年度年末股东权益+下一年度预计销售总额×销售净利率×（1－现金股利支付率）=450+2000×（1+20%）×5%×（1－50%）=510（万元）预计负债=预计总资产－预计股东权益=1200－510=690（万元）表4天宇公司预计资产负债表（简化）2××6年12月31日项目金额（万元）销售百分比项目金额（万元）资产：负债与股东权益：流动资产84035%负债690固定资产36015%股东权益510资产总额120050%负债与股东权益1200表5天宇公司在不同销售增长率下的财务状况销售增长率（%）预测销售（万元）预测资产（万元）预测股东权益（万元）外部融资需求（万元）预测负债（万元）资产负债率（%）020001000500-5050050521001050502.5-2.5547.552.110220011005054559554.11523001150507.592.5642.555.9202400120051014069057.52525001250512.5187.5737.559302600130051523578560.43527001350517.5282.5832.561.7由表5可知，当销售增长率逐步提高时公司的资产、负债和股东权益的预计值都呈现递增趋势，同时外部融资需求和公司负债率也逐步上升。哪一项目的增长速度较快呢？表6和图8-1给出了答案。表6天宇公司销售增长率与外部融资需求的数量关系销售增长率（%）预测资产增量（万元）预测留存收益增量（万元）外部融资需求（万元）0050-5055052.5-2.51010055451515057.592.520200601402525062.5187.530300652353535067.5282.5图1销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图图8-1销售增长率与外部融资需求的数量关系示意图0501001502002503003504000510152025303540销售增长率(%)金额（万元）预测资产增量预测留存收益增量线性(预测资产增量)线性(预测留存收益增量)从图1可以看出，伴随销售增长，预计资产增长速度将远远快于预计留存收益增长速度。在图中，两条曲线之间的图形区域，即为公司的外部融资需要量。当销售增长率低于5%时，增长的留存收益足以满足新增资产需要当销售增长率大于5%之后，额外资金需求将大于0并不断扩大。七、增长率与公司财务政策（一）内部增长率内部增长率（internalgrowthrate）是指公司在没有对外融资（包括负债和增资）情况下的预期最大增长率，或者说，公司完全依靠内部留存收益的在投资所带来的最大增长率。根据公式（2），且令所有负债融资额、外部融资需要量都为零，即：则可得到内部增长率计算公式如下：00(ASg)PS(1+g)(1d)0外部融资需求(1)8-3)(1)PdgAPd公式(如果将上述公式进行变化，即分子、分母上同乘以基期销售收入，然后上下同除以基期资产总额，可得：(1)(84)1(1)ROAdgROAd公式[例4]根据例3及公式（3）和公式（4），分别测算天宇公司的内部增长率。（1）根据公式（3），由于P=5%，d=50%，A=50%，则该公式的内部增长率测算为：（2）根据公式（4），该公司内部增长率应该为：它意味着，