证券公司失败研究(1)

1上海证券交易所第十三期联合研究计划项目证券公司失败研究合肥工业大学－国元证券课题组课题主持人：姚禄仕蔡咏课题研究与协调人：上海证券交易所刘逖课题组成员：潘立生李姚矿张晨杨模荣赵惠芳朱卫东巩惠玲刘军航二零零五年一月上海证券交易所第十三期联合研究计划课题证券公司失败研究2内容摘要从2002年8月至2004年12月这两年多的时间内，共有19家证券公司因违规、违法经营导致倒闭或被接管，证券公司存在的各种问题逐渐浮出水面。证券公司面临的严峻形势促使我们思考究竟是什么原因导致了如此众多的证券公司被接管和关闭？为了总结证券公司失败的教训，避免证券公司重蹈覆辙，课题组对证券公司失败进行了研究。本研究以失败证券公司的案例研究为起点，通过问卷调查、实地调研以及查阅银行间同业拆借市场公布的证券公司财务报告等获取了证券公司的大量第一手资料，对证券公司失败的影响因素进行了深刻的分析，并尝试利用Logistic模型建立证券公司失败的财务预警模型。课题组总结了国内、外有关公司失败的研究成果，在此基础上将证券公司破产、被接管等持续经营困难的状况界定为失败。归纳出失败证券公司的四大主要问题：挪用客户巨额保证金；违规委托理财业务亏损；非法融资融券（非法吸收公众存款、违规国债回购）；违规自营业务失控导致巨额亏损等。课题组对我国证券公司的内、外部影响因素进行了分析，得出了以下基本结论：（1）中国证券市场制度性、结构性和功能性缺陷是证券公司经营失败的制度因素。证券市场的定位重融资、轻投资，为了最大程度发挥证券市场的融资能力，产生了2/3的非流通股，股权分置导致了不同股东之间的利益博弈，结果是处于弱势的流通股股东利益被严重侵害，证券市场丧失了有效配置资源的功能；证券市场重视股票筹资功能，轻视债券筹资功能，导致证券市场品种结构失调；证券市场金融衍生产品缺乏，没有做空机制，股票供需关系对股价影响效果被放大，无法满足资本的避险要求。（2）金融业严格的分业管理制度制约了证券公司的发展，导致证券公司抗风险能力低。分业管理制度一方面决定了一百多家证券公司雷同的盈利模式，使证券公司之间的竞争达到白热化，证券公司的业务盈利空间狭小；另一方面制约了证券公司的融资能力，证券公司本身的抗风险能力低下。（3）证券市场监管失效、监管滞后是证券公司失败的重要原因。单一的行政方式监管缺乏外部约束机制；监管部门未能有效地从证券市场交易信息方面发现证券市场违规、违法行为，偏重事后的检查和处理。（4）证券公司治理机制缺失，导致证券公司投资决策和风险管理失控是证券公司失败的直接原因。我国证券公司股权结上海证券交易所第十三期联合研究计划课题证券公司失败研究3构不合理：实业股东比例大，金融机构股东比例低；股权集中度高，国有及法人持股占绝对地位，个人投资者少；上市证券公司少，绝大多数为私募公司，股权流动性差，证券公司透明度低。（5）我国证券公司尚处于发展初级阶段。大多数证券公司规模很小，管理粗放，研发能力尚未得到重视，企业文化凝练不足，缺乏核心竞争力。报告最后根据研究结论提出了防范证券公司失败的政策建议及对策。上海证券交易所第十三期联合研究计划课题证券公司失败研究4目录1企业失败界定....................................................................................................71.1国外对企业失败的界定..........................................................................71.2国内对失败的界定..................................................................................91.3本研究的观点..........................................................................................92中国失败证券公司案例分析...........................................................................112.1挪用客户保证金.....................................................................................112.2违规委托理财业务亏损.........................................................................112.3非法融资、融券....................................................................................122.3.1非法吸收公众存款..................................122.3.2违规国债回购......................................132.4违规自营业务亏损................................................................................133证券公司经营失败的环境因素问卷及实地调查结论..................................143.1证券公司经营失败的环境因素问卷调查结论....................................143.2实地调研结论........................................................................................164证券公司失败的外部因素分析......................................................................174.1国家对证券市场发展的政策................................................................174.1.1我国证券市场政策市特征明显.......................174.1.2政策市的根源在于证券市场制度缺陷.................184.1.3证券公司收入高度依赖二级市场.....................194.2证券公司的监管制度............................................................................204.2.1基于资本充足率的证券公司风险监管制度缺陷..........204.2.2证券公司业务运营的监管力度不足...................214.3国家对证券公司业务范围的限制........................................................224.3.1我国证券公司业务结构现状.........................224.3.2国际证券公司业务结构.............................244.4证券公司的融资渠道............................................................................244.4.1中国证券公司的融资渠道现状.......................254.4.2国外证券公司融资渠道分析.........................26上海证券交易所第十三期联合研究计划课题证券公司失败研究54.5证券市场交易工具................................................................................274.5.1证券市场结构性缺陷...............................274.5.2证券市场功能性缺陷...............................294.6上市公司质量.........................................................................................305证券公司失败的内部因素分析......................................................................315.1证券公司的法人治理结构.....................................................................315.1.1股权结构.........................................315.1.2内部人控制.......................................385.2证券公司的风险管理............................................................................425.3证券公司盈利模式.................................................................................445.3.1证券公司规模比较.................................445.3.2行业业务集中度比较...............................455.3.3证券公司整体业务构成比较.........................465.3.4证券公司资产配置比较.............................465.3.5单个证券公司业务构成比较.........................475.4其它重要影响因素分析........................................................................485.4.1公司战略.........................................485.4.2人力资源及其激励和约束机制.......................506我国证券公司失败预警模型设计..................................................................516.1财务困境预测的研究背景....................................................................516.2国内外财务困境预测模型概述............................................................516.2.1单变量分析.......................................526.2.2多元判别分析（MDA）..............................526.2.3线性概率模型.....................................536.2.4LOGISTIC回归模型.................................546.3实证研究设计.......................................................................