第02章证券投资基本分析

2019/9/251第二章证券投资基本分析•第一节证券投资的宏观经济分析•第二节证券投资的行业分析2019/9/252思考题•★基本分析•★财政政策对股票价格产生什么影响？•★分析经济周期指标有哪些？•★当行业发展处于成熟期时，应采取怎样的投资策略？•★当行业发展处于成长期时，应采取怎样的投资策略？•★试述紧缩性的货币政策对股票价格产生什么影响？•★试述扩张性的货币政策对股票价格产生什么影响？•★试述经济在复苏阶段证券市场有何表现？2019/9/253•证券投资分析是通过各种专业性的分析方法和分析手段对来自于各个渠道的、能够对证券价格产生影响的各种信息进行综合分析，并判断其对证券价格发生作用的方向和力度。•证券投资分析主要分为基本分析和技术分析。2019/9/254•基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，•通过对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，•评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。2019/9/255•理论基础•证券投资基本分析的理论基础主要来自于4个方面：•⑴经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面。•(2)财政金融学。•(3)财务管理学。•(4)投资学。2019/9/256•内容•1.宏观经济分析。宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。•2.行业分析。行业分析是介于宏观经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。•3.公司分析。公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。2019/9/257第一节证券投资的宏观经济分析•一、宏观经济变量分析•证券市场与宏观经济密切相关，尤其是证券市场素有国民经济晴雨表之称，所以宏观经济分析对证券投资来说非常重要。•上市公司的生产经营活动总是在一定的经济环境中运行的，其运行的效果理所当然受到宏观经济的影响和制约，因此证券价格会随宏观经济运行状况的变动而变动。宏观经济因素对证券市场的影响具有根本性、全局性和长期性。2019/9/258（一）国民生产总值•如果经济保持实际增长，那么证券价格就应上升；另一方面如果预测名义国内生产总值将大幅度增长而同时又伴随着高通货膨胀，这样证券价格就会下跌。•实际国内生产总值的变动与证券市场之间的变动有着紧密的联系，即证券市场的变化快于实际国内生产总值的变化。•因为，国内生产总值的变动是宏观经济发生变动的最好指标，宏观经济的变动又通过影响公司的经营业绩进而由利润影响到人们对证券价格的预测。•当投资者预测到宏观经济将由衰退期的低谷进入繁荣期时，将会大量购买证券，从而推动证券价格指数上升。2019/9/259（二）失业率•失业率与经济增长率之间具有很强的相关关系，即高经济增长率意味着高就业水平，低失业率。因此，失业率的高低可以从一个侧面衡量宏观经济的好坏。•显然，失业率高说明国家经济发展速度缓慢甚至处于停滞状态，公司也不景气，国民收入降低，证券市场投资者就会减少，从而使证券价格降低。2019/9/2510（三）通货膨胀与通货紧缩•通货膨胀对证券价格走势的影响比较复杂，既有刺激证券价格上涨的作用，也有抑制证券价格的作用。•由于股票代表对公司的所有权，公司中的实物资产会随着通货膨胀而升值；另外，公司还可以通过提高产品的售价来弥补原材料的价格上升。这样，公司利润就不会受到通货膨胀的影响。•所以，一般来说，在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能。适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资的活跃。2019/9/2511•但是，通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展，严重的通货膨胀会导致货币加速贬值，人们将资金用于囤积商品保值，这时人们对经济发展的前景产生悲观，对政府提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多证券投资者可能退出证券市场，这样就导致证券市价下跌。•同时，公司成本上升，盈利水平下降．公司破产数量增多，经济形势进一步恶化，导致社会恐慌心理加重，从而加深了证券市场不景气的状况。2019/9/2512•通货紧缩是物价水平普遍持续下降的经济现象，物价水平下跌提高了货币购买力，但商品销售减少，公司收入减少，利润下降，投资随之减少，导致证券价格下跌。•通货紧缩初期，由于货币购买力提高，消费投资会有所增加，证券市场的兴旺只是短暂的，随着就业机会的减少，公众预期收入减少，消费投资低迷，而使证券市场低迷。2019/9/2513（四）利率•利率是货币资金的价格，反映了市场上资金的供求状况，因此证券价格对利率波动十分敏感。在宏观经济变量中，利率对证券市场的作用最为直接，影响也最大。•当利率升高时，公司借款成本增加，利润率下降，证券价格自然下跌；同时利率上升使债券和股票投资的机会成本增大，吸引部分资金从证券市场特别是股票市场转向银行储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。2019/9/2514（五）汇率•汇率上升，本币贬值，将导致资本流出本国，于是本国证券市场需求减少，价格下跌。•另一方面，汇率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出口型公司将受益，因而此类公司的证券价格就会上升。2019/9/2515（六）国际收支•国际收支差额的大小与一国总需求的增加或减少有着密切联系。国际收支余额为零，则总需求与总供给相等，对总需求没有影响；国际收支为顺差，则总需求增加，反之，国际收支逆差则总需求减小。•总需求的增减变化最终体现为对国内产品和服务需求的增加或减少，从而影响到产品市场、劳务市场和资本市场的均衡。•如国际收支顺差，造成国外资本流入，成为国内政府、公司、国民的可支配收入，其中一定比例用于消费或用于购买投资品，进行投资，形成对消费市场和投资市场的旺盛需求，从而促使相关公司销售收入增加，利润率提高，这部分公司的证券价格也必然也趋于上升。2019/9/2516二、经济周期分析•国民经济从来都是在收缩与扩张的周期性交替变化中运行的。这种周期性交替变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上，如国民生产总值（GNP）、工业增加值、消费总量、投资总额、失业率等。•国民经济周期一般经历四个阶段：高涨、衰退、萧条、复苏。•当经济从衰退和萧条中开始复苏，继而进入又一个高涨阶段，这就是所谓的经济周期循环即景气变动。2019/9/2517（一）经济周期分析指标•要预测和衡量经济周期性的波动，要借助于一系列相关指标。•按照时间的先后来划分，这些指标可以分为先导指标、同步指标和滞后指标三类。2019/9/25181．先导指标•又称先行指标，指在总体经济活动发生波动之前，先行达到峰顶和谷底的经济指标。先导指标一般能在总体经济活动发生变化之前6个月达到峰顶和谷底。•正由于先导指标具有这一特点，投资者采用该指标可以事先判断经济波动的转折点，从而采取恰当的投资策略。•先行指标包括货币政策指标、财政政策指标、劳动生产率、消费支出、住宅建设、建筑业许可证发放数量和商品订单等。2019/9/25192．同步指标•又称重合指标，是指与经济活动同时达到峰顶与谷底的经济指标。同步指标达到峰顶与谷底的时间大致与总体经济活动变化的时间相同。•投资者采用同步指标预测经济周期性变化，可以确定经济活动达到峰顶和谷底的具体时间。•同步指标包括真实国民生产总值、公司利润率、工业生产指数和失业率等。2019/9/25203．滞后指标•又称后续指标，指在总体经济活动发生波动之后才到达峰顶或谷底的经济指标。滞后指标一般在总体经济活动发生变化后6个月到达峰顶和谷底。•后续指标主要有优惠贷款利率、存货水平、资本支出和商品零售额等。2019/9/2521（二）经济周期变动分析•经济周期的变动对证券市场具有显著的影响。证券市场综合了人们对于经济形势的预期，投资者根据这种预期而表现出的对经济复苏来临的信心或对经济危机发生的恐慌，都会直接改变其投资决策和投资行为，从而影响证券市场的价格。•从证券市场的情况来看，证券价格的变动大体和经济周期一致。但是，不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业(如钢铁、能源、耐用消费品等)受经济周期影响比较明显，而有些行业(如公用事业、生活必需品行业等)则受经济周期影响较小。2019/9/2522•在复苏阶段，经济逐渐走出低谷，但由于萧条时期带来的不安，证券市场依然低迷。随着经济复苏的明朗，投资者已经预测经济将会好转，公司利润将会增加，而此时物价和利率仍处于较低水平。•由于先知先觉的投资者的不断吸纳，证券价格实际上已经回升至一定水平，初步形成底部反转之势。•随着各种媒介开始传播萧条已经过去、经济日渐复苏的信息，投资者的认同感不断增强，投资者自身的境遇亦在不断改善，从而推动证券价格不断走高，完成对底部反转趋势的确认。2019/9/2523•在繁荣阶段，市场需求旺盛，公司产品库存减少，固定资产投资增加，导致公司利润明显增加，此时物价和市场利率也有一定程度的提高，但是生产的发展和利润的增加常会领先于物价和利率的上涨。•由于经济的好转和证券市场上升趋势的形成得到了大多数投资者的认同，投资者的投资回报也在不断增加。因此，投资者的投资热情高涨，推动证券价格大幅上扬，并屡创新高，整个经济和证券市场均呈现一派欣欣向荣的景象。•此时，一些有识之士在充分预测宏观经济形势的基础上认为经济高速增长的繁荣阶段即将过去，经济将不会再创高潮，因而悄悄地卖出所持的证券。2019/9/2524•在衰退阶段，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长减速，存货增加，银根开始紧缩，利率提高，物价上涨，使公司营运成本上升，加之市场竞争日趋激烈，公司业绩开始出现停滞甚至下降之势。•当更多的投资者基于对衰退来临的共识，加入到抛售证券的行列时，证券价格形成向下的趋势。2019/9/2525•在萧条阶段，经济下滑至低谷，百业不振，公司经营情况不佳，证券价格在低位徘徊。•由于预期未来经济状况不佳，公司业绩得不到改善，大部分投资者都已离场观望，只有那些富有远见且在不断地搜集和分析有关经济形势并合理判断经济形势即将好转的投资者在默默地吸纳。2019/9/2526三、宏观经济政策分析•一国对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。根据宏观经济运行状况的不同特点，可以相应地实施扩张性或紧缩性的货币政策和财政政策，从而促进经济快速增长，保持物价稳定，实现充分就业和国际收支平衡。•这些宏观经济政策的实施及其政策目标的实现均会影响到证券市场，但不同的政策手段对证券价格变动的影响程度是不同的。2019/9/2527（一）货币政策•中央银行主要通过三大货币政策工具来实现对宏现经济的调控，即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。•当国家为了防止经济衰退、刺激经济发展而实行扩张性货币政策时，中央银行就会通过降低法定存款准备金率、降低中央银行的再贴现率或在公开市场上买入有价证券的方式来增加货币供应量，扩大有效需求和投资。•当经济增长过热、通货膨胀压力较大时，则会采取适当紧缩的货币政策，即中央银行通过提高法定存款准备金率与再贴现率，或在公开市场上卖出有价证券来减少货币供应量，紧缩信用，以实现社会总需求和总供给大体保持平衡。2019/9/2528•货币政策对证券市场的影响是通过投资者和上市公司来实现的。•对投资者来说，当增加货币供应量时，一方面证券市场的资金增多，另一方面通货膨胀也使人们为了保值而购买证券，从而推动证券价格上扬；反之，当减少货币供应量时，证券市场的资金减少，价格的回落又使人们对购买证券保值的欲望降低，从而使证券价格呈下降的趋势。•对上市公司而言，放松的货币政策，一方面为公司发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，证券价格随之上升；反之，紧的货币政策使上市公司的运营成本上升，社会总需求不足，上市公司业绩下降，证券价格也随之下跌。2019/9/2529（二）财政政策•财政政策是通过财政收入和财政支出的变动来影响宏观经济活动水平的经济政策。