浙江众成：POF热收缩膜行业龙头企业 长城证券 XXXX-12-09

1长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年2季度投资策略报告POF热收缩膜行业龙头企业――浙江众成（002522）新股投资价值分析报告长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD合理价格区间：24.0-27.0元要点：IPO概况：公司为我国最大的POF热收缩薄膜生产企业，目前年产能2.1万吨，为国内龙头。2009年，国内市场占有率12.01%，全球市场占有率5.26%，仅次于美国西悦尔公司，居全球同行业第二位。发行前公司股本8000万股，本次拟发行2667万股，发行价30元/股。市场前景广阔：POF热收缩薄膜主要用于食品饮料、日用品、化妆品、医药产品、通讯器材等的外包装，属于功能性、环保型的塑料包装材料。POF膜替代PE印刷膜包装、纸箱包装，可以减少包装成本的一半以上，另外环保型的POF热收缩薄膜正逐步替代传统的PVC等塑料软包装材料，成为推动塑料软包装材料需求增长的重要动力。预计未来三年，全球POF热收缩膜市场将保持年均6.2%的增速，中国市场将保持年均13.4%的增速。行业竞争格局：公司产品出口总额占总销售额的比例在60%以上。国际市场公司主要竞争对手主要是占据全球市场份额约20%的美国西悦尔公司，公司产品性价比优势较为明显。国内市场，由于近5年才逐渐大规模生产，竞争未达到其他类型热收缩膜市场的激烈程度。作为国内龙头，公司在产能规模、产品档次方面遥遥领先，拥有绝对优势。公司竞争优势：与同行相比，公司“高端化、差异化”的经营方针，形成了规模大、性价比高、质量优、品种全、客户质量好、品牌知名度广等诸多竞争优势。特别是客户质量方面，公司客户多数是行业中的领先企业，如统一、康师傅、旺旺集团等。优质客户不仅使公司避免了低价恶性竞争，还提升了公司品牌影响力和业绩成长性。募集资金用途：公司计划募集资金投资建设三个项目：年产9000吨新型3.4米聚烯烃热收缩膜项目，预计2013年建成，用以满足国内外新增市场需求，进一步巩固公司市场地位；年产2000吨印刷膜生产线建设项目，2013年建成，向下游产业延伸，拓展了公司可提供的产品类型；研发制造中心建设项目。盈利预测与估值，我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益分别为0.60元、0.72元和0.82元，净利润分别同比增长31.7%、19.5%和13.1%。我们认为公司合理价格区间24.0-27.0元，对应2010年动态市盈率为40-45倍。风险提示：主要原材料价格上涨风险；汇率波动风险等。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。发行数据总股本（万股）106677发行数量（万股）2667发行价格（元）30发行方式网下发行+网上申购保荐机构广发证券主要股东陈大魁公司盈利预测(百万)2009A2010E2011E营业收入325.6385.7431.8净利润（万）490064517708摊薄每股收益0.460.600.72研究报告轻工行业新股研究报告日期：2010年12月09日分析师寻春珍0755-83515662[e-mail]执业证书编号：S10702100200082长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD浙江众成（002522）新股投资价值分析报告目录一、公司概况................................................................................3二、主营业务分析............................................................................32.1POF热收缩膜市场前景广阔.................................................................32.2行业竞争格局............................................................................62.3公司竞争优势............................................................................72.4公司盈利能力分析........................................................................7三、募投项目盈利分析........................................................................93.13.4米热收缩膜项目.....................................................................93.2年产2000吨印刷膜生产线建设项目.......................................................10四：盈利预测与估值定价.....................................................................10五：风险提示...............................................................................12图表目录图1：热收缩膜产业链情况.................................................................3图2：功能性塑料包装薄膜分类.............................................................4图3：2009年我国热收缩膜市场结构.........................................................5图4：全球POF热收缩膜市场规模统计.......................................................5图5：公司产品外销占公司总收入的比例在60%以上............................................6图6：2010H公司收入按产品分类...........................................................8图7：2010H公司毛利按产品分类...........................................................8图8：公司综合毛利率比高于普通塑料包装材料行业............................................9表1公司POF热收缩膜主要产品及用途情况...................................................4表22010-2012年全球POF热收缩膜产量与市场规模预测.......................................5表32010-2012年中国POF热收缩膜产量与市场规模预测.......................................6表4我国POF热收缩膜市场主要参与企业.....................................................7表5近年各产品毛利率情况................................................................8表63.4米新型聚烯烃热收缩膜达产计划表...................................................9表7年产2000吨印刷膜生产线项目达产计划表...............................................10表8主营收入预测表.....................................................................10表9期间费用率情况.....................................................................11表10盈利预测表........................................................................11表11相关上市公司盈利预测与估值水平.....................................................123长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD浙江众成（002522）新股投资价值分析报告一、公司概况众成包装从事POF热收缩膜的生产与销售，包括POF普通型膜、POF交联膜和POF高性能膜3大类8个系列，为全球热收缩膜产品系列最丰富的产品提供商之一。公司是我国较早进入POF热收缩膜生产领域的企业之一，先发优势明显，目前年产能2.1万吨，为我国最大的POF热收缩膜生产企业，2009年国内市场占有率12.01%，为国内龙头，全球市场占有率为5.36%，全球同行第二位，仅次于美国西悦尔公司。公司实际控制人为陈大魁，直接持有发行前公司股份的73.075%，并通过嘉善众嘉投资控制公司5.425%的股份。发行前总股本为8000万股，本次拟公开发行2667万股，发行价格30元/股。二、主营业务分析2.1POF热收缩膜市场前景广阔2.1.1应用领域POF热收缩膜，是目前世界上使用最广泛、发展最迅速的新型环保收缩膜，由线性低密度聚乙烯、共聚聚丙烯等材料，采用先进的双向拉伸三层熔融共挤的特殊工艺加工而成，具有环保、高透明度、高收缩率、高韧性、高热封性能、抗静电、耐寒性优良等特点，被广泛应用于食品饮料、化妆品、医药、文教用品、图书音像制品、电子产品等的外包装，属于功能性、环保型的塑料包装材料。图1：热收缩膜产业链情况数据来源：公司招股意向书长城证券研究所POF热收缩膜的功能性主要体现在可热收缩、包装贴体效果好、透明度高、韧性好等方面；其环保性主要体现在生产过程无毒、单位面积原料消耗少、环保卫生指标符合美国FDA标准方面。POF热收缩膜按具体用途及工艺可以细分为POF普通型膜、POF交联膜、POF高性能膜和其他四大类。原油供应合成树脂等石化产品生产热收缩膜生产厂家食品日用品电子用品......消费者4长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD浙江众成（002522）新股投资价值分析报告表1公司POF热收缩膜主要产品及用途情况产品分类产品特点及用途主要应用领域POF普通型透明度高，抗撕裂性好，适用于食品、饮料、日用品、文具用品、电子等产品的外包装或集体包装方便面、奶茶等产品的外包装POF交联膜收缩率高，热封强度好，对包装机适用范围大，用于食品、日用品、文具用品、电子、五金工具等产品的外包装手机、钞票、彩票等物品的外包装POF高性能膜低温收缩率高，收缩力小，适用于要求低温包装或要求低收缩力的物体巧克力、光盘等产品的外包装其他适用于多颜色、大面积印刷的印刷膜；具有超强静电控制能力的防静电膜等电子产品、日用品等产品的外包装数据来源：公司招股意向书长城证券研究所2.1.2市场需求增长情况近年来，软包装在节省包装成本与运输成本，减少能源消耗等方面的优势日渐凸显，全球消费市场的包装形式逐渐由硬包装向软包装转变。塑料包装薄膜作为软包装材料的主题，以其优良的综合性能、