华创证券-tcl集团-000100-回归正常增长轨道-100525

敬请阅读正文之后的免责声明未经许可，禁止转载[table_main]调研简报三网融合/家电TCL集团(000100.SZ)/3.96元回归正常增长轨道事项自2009年上半年互联网电视被推出以来，互联网电视的一举一动吸引了行业内，行业外无数人的眼球。TCL是互联网电视最早的推动者，2010年5月25日，为深入了解，华创证券联合5家基金公司一起到TCL深圳总部，惠州基地进行了现场调研。主要观点1、重回正增长轨道，2010年发展可期1）公司主营业务有四大块：多媒体电子（电视和AV音频设备）、移动通讯（手机制造和代工）、物流与服务（翰林汇电子产品分销为主）、白色家电（空调、冰箱、洗衣机）等,其中多媒体电子业务占整体收入的六成，移动通讯占比8%（见图表1)。图表1主营构成60.37%17.43%8.65%7.04%6.51%多媒体电子物流与服务移动通讯白色家电其他资料来源：公司公告华创证券2）2007年以来其主营收入分别为2007年的390亿人民币，2008年的384亿人民币（全球金融危机），2009年的443亿人民币，对应的净利润分别为3.9亿人民币,5亿人民币和4.7亿人民币,一方面显示出TCL集团公司已经摆脱自2004年开始的激进的国际化战略带来的主营收入下降,业绩不断下滑甚至亏损的经营危机,主营收入和利润均开始回到正增长的正常轨道,另一方面也预示着在经过连续三年的战略扭亏和两年的企稳温和发展后,为2010年以较高速度的发展打下了良好的基础。[table_research]研究员：高利Tel：010-59370899Email：[e-mail]联系人：柴银辉刘洪军Tel：010-59370861010-59370828Email：[e-mail],[e-mail][table_investrank]投资评级投资评级：推荐评级变动：首次评级[table_data]公司基本数据总股本(万股)293693流通A股/B股(万股)280148/0资产负债率(%)72.12每股净资产(元)1.80市盈率(倍)25.80市净率(倍)2.2912个月内最高/最低价6.1/3.33[table_stockTrend]市场表现对比图(近12个月)2009-5-28～2010-5-28-10%5%20%35%50%09-609-909-1210-3沪深300TCL集团资料来源：港澳资讯相关研究报告[table_reportdate]2010年05月25日调研简报敬请阅读正文之后的免责声明调研简报2/52、多媒体业务将保持适度增长，白色家电可能超预期1）多媒体业务中，在2010年4月前液晶电视品种结构不太合理，但在五一大假之前基本调整到位，除了高端的3D电视，互联网电视和蓝光电视之外，LCD，LED系列也很丰富，尽管比竞争对手差不多晚了一个月调整到位，但一到四月份的销售数据显示：LCD销售249万台（2009年全年839万台），同比增39%，仅4月份就销售56万台，环比增39%。2）在国内TCL品牌已经具备相当高的知名度，2009年其整体的市场占有率已经排名第一，LCD市场占有率排名第三(见图表2，3)，在海外的欧洲，北美已经开始推广TCL品牌。图表2资料来源：DisplaySearch图表3资料来源：DisplaySearch3）公司惠州基地的500万台一体化整机及模组生产线已全部完成并投产，将对公司在控制成本费用支出方面大有裨益。4）公司在2009年率先推出互联网电视，目前所有的LCD、LED液晶电视互联网功能已经是标准配置。另外，公司以开放的姿态和竞争对手长虹联手成立了欢网科技，为互联网电视提供内容访问平台，内容是来自有牌照的杭州华数公司，目前还没有向用户收钱，但为未来发展打好基础。5）公司2010年对白色家电确定了“倍速发展”计划，并在产品、渠道和客户拓展方面配备了必要的资源，从一到四月份实际销售数据看，空调销售了63万台，同步增长了70%，敬请阅读正文之后的免责声明调研简报3/5且产品多为变频、商用等中高端产品。白色家电有可能超预期。3、移动通讯2010年将确定成倍增长1）公司的移动通讯业务主要以为欧美运营商定制手机代工生产为主，随着金融危机的结束，手机订单自2009年第四季度开始已经增长，2009年全年共出货1612万部手机。2）在金融危机的大背景下，欧美包括Nokia,Motorola等知名终端生产商更加关注成本。TCL移动通讯公司在模具开发，元器件，人力，市场反应等综合成本上甚至比Foxconn、比亚迪还低，因此在2010年不仅继续为运营商Vodafone代工外，还接获了Motorola的代工订单。3）公司在惠州的手机生产基地年产5000万部左右，目前8条线已经满负荷两班倒进行生产。2010年一到四月份已经出货853万部，同比增159%，全年生产及原材料采购计划已经做了3000万部以上的计划。4）代工手机中，2010年已经开始大量生产中端机，尽管中低端仍然都有，但摈弃了过去低端机为主，中端机为辅的做法，对公司的利润将带来一定的提升。5）由于今年的手机产能已趋于饱和，公司已经开始考虑筹建新的生产线。风险因素：8.5世代面板生产线项目有可能对公司在正式量产前造成一定的资金压力。考虑到公司在物流与服务（电子产品分销）的收入和利润比较稳定，多媒体业务将保持一定增长，移动通讯业务将翻番以及白色家电可能超预期，在不考虑15亿增发带来的摊薄效应下，我们预计2010年至2012年EPS为0.22元，0.27元，0.31元，按2010年5月25日收盘价3.96元,分别对应PE为18倍,15倍,12倍,我们对公司的评级为“推荐”。敬请阅读正文之后的免责声明调研简报4/5附录：财务预测表[table_money]资产负债表利润表单位：百万元20092010E2011E2012E单位：百万元20092010E2011E2012E流动资产24602293763352036692营业收入44287536156031666333现金9642108981255013696营业成本37551453695107456156应收账款5741708079168724营业税金及附加49606774其它应收款950123313561503营业费用3890465451755625预付账款62988511101347管理费用1977246627752786存货6636755587419568财务费用12128-52212其他1004172518461854资产减值损失168156160160非流动资产5633108231682416287公允价值变动收益-103-95-98-97长期投资867872873871投资净收益155243246230固定资产3069533594849098营业利润591103012661453无形资产419446411377营业外收入450374381390其他1277417160565941营业外支出66848280资产总计30234401995034552979利润总额975132015661763流动负债19419164752398731476所得税271390463516短期借款501450544110895净利润70493011031247应付账款6805789488429726少数股东损益233271303334其他76008531970410855归属母公司净利润470659800913非流动负债23872413478514EBITDA1137182526283611长期借款20742074100100EPS（元）0.160.220.270.31其他312339378414负债合计21806188892446531990主要财务比率少数股东权益313634073710404420092010E2011E2012E股本2937293729372937成长能力资本公积金2451245124512451营业收入15.3%21.1%12.5%10.0%留存收益-10755210581530营业利润19.0%74.4%22.9%14.8%归属母公司股东权益5292595164576930归属母公司净利润-6.2%40.2%21.4%14.2%负债和股东权益30234282473463142963获利能力毛利率15.2%15.4%15.3%15.3%现金流量表净利率1.1%1.2%1.3%1.4%单位：百万元20092010E2011E2012EROE8.9%11.1%12.4%13.2%经营活动现金流738-1968-5252822ROIC10.3%5.4%3.7%5.1%净利润70493011031247偿债能力折旧摊销42676814141946资产负债率72.1%66.9%70.6%74.5%财务费用12128-52212净负债比率33.39%12.43%23.67%35.23%投资损失-155-243-246-230流动比率1.271.781.401.17营运资金变动-688-3544-2873-486速动比率0.911.311.020.85其它33094130132营运能力投资活动现金流-1569-3791-4788-802总资产周转率1.661.521.331.28资本支出1786400050001000应收帐款周转率8888长期投资-23910-0应付帐款周转率6.346.176.106.05其他-22210213197每股指标(元)筹资活动现金流3188560551794823每股收益0.160.220.270.31短期借款-1699-496453915454每股经营现金0.25-0.67-0.180.96长期借款20500-19740每股净资产1.802.032.202.36普通股增加351000估值比率资本公积增加526000P/E24.7417.6514.5412.74其他1960105691763-631P/B2.201.951.801.68现金净增加额2317-154-1336843EV/EBITDA10643资料来源：公司报表、华创证券华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层邮编：100036传真：[phone]