10筹资结构

第三章筹资管理《谋攻篇》不战而屈人之兵，善之善者也。前630，晋文公重耳即位7年，晋国强大；晋国联合秦国发兵进攻郑国；理由：重耳流亡时，郑国不敬；佚之狐向郑伯推荐老臣烛之武：智勇双全能言善辩郑伯亲自登门拜访，烛之武半夜出城；游说秦伯，离间秦晋联盟，攻郑只利于晋国；晋文公背信弃义、忘恩负义、贪得无厌秦伯与郑国订立同盟，留下杞子将领卫边。《谋攻篇》上兵伐谋，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。前627春秦穆公派孟明偷袭郑国郑国富商弦高贩牛，路经滑国遇秦军送密信回郑国，假扮郑国使者犒劳孟明以为走漏消息，郑国早已防备匆忙撤军，郑国免遭亡国之难“全胜”的含义筹资的渠道和方式资金需要量预测的方法权益资金的筹集方式和特点债务资金的筹集方式和特点个别资本成本和综合资本成本的计算财务杠杆、经营杠杆、总杠杆的计算最佳资本结构的确定方法教学目的和要求杠杆效应分析经营杠杆财务杠杆课本p88-90联合杠杆联合（总）杠杆企：业决策、杠杆、风险在收益流中的相互影响投资决策资产结构融资决策资本结构成本结构经营杠杆固定财务费用财务杠杆销售收入波动程度EBIT波动程度每股收益EPS波动程度第七部分资本结构资本结构的概念影响资本结构的因素资本结构的决策方法一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的资本结构是指企业全部资金（包括长期资金和短期资金）的构成及其比例关系，也叫资金结构；狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系。二、影响资本结构的因素1.企业经营状况；2.企业所有者和管理者态度；3.企业财务情况和信用等级；4.企业资产结构；5.贷款人和评信机构的态度；6.行业因素与企业规模；7.税收、利率水平等经济环境。【多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。A.企业资产结构B.企业财务状况C.企业产品销售状况D.企业技术人员学历结构三、资本结构的决策最优资本结构：企业平均资本成本最低企业价值最大资本结构的决策方法：每股利润无差异点法比较公司价值法比较资本成本法1.每股利润无差别点分析法通过每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否，选择EPS最大的方案。每股收益无差别点是指债务和权益筹资方式下，每股收益相等时的息税前利润点，也称无差异点。（EBIT－EPS分析法）★★★P92，例题3-18，选择哪个筹资方案？()(1)EBITITEPSN每股收益分析法实训案例某公司目前拥有长期资本8500万元长期负债1000万元，普通股7500万元，普通股股数为1000万股。所得税率为25%。现计划追加筹资1500万元，有两种筹资方式供选择：（1）增发普通股300万股；（2）增加负债。目前每年利息90万元，如果增加负债筹资，每年利息会增加到270万元。预计EBIT=870万元，运用哪种筹资方式？EPS1=EPS2=0时其各自对应的EBIT？EBIT的作用？当EBIT=870时，分别计算EPS？EPS1=（870-90）×（1-25%）/（1000+300）=0.45元/股EPS2=（870-270）×（1-25%）/1000=0.45元/股EPS1=EPS2=0.45元时，EBIT是870万元；EPS1=EPS2=0元时EBIT1=90万元；EBIT2=270万元；EBITEPS0902708700.45股票筹资债券筹资每股收益分析法图示续前例1000%)251)(270(3001000%)251)(90(EBITEBIT870EBIT每股利润分析法决策程序：（1）计算每股利润无差异点：增发股票的EPS=增发债券的EPS——找到两种筹资方案EPS相等时的EBIT64130%6440130%10040100EBITEBIT100150200250300350每股利润无差异点债券筹资股票筹资每股利润EPS（元）0.511.522.50EBIT（元）0.75104（2）作每股利润无差异点图：20464（3）选择最佳筹资方式：决策原则当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。融资的每股收益分析有何缺陷？没有考虑风险因素公司资金结构：长期债券1000万元，年利率8%，普通股4500万股，每股面值1元，留存收益2000万元。公司增加资金2500万元，两个筹资方案：一：增发1000万股普通股，每股市价2.5元；二：平价发行票面利率为10%的债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均忽略不计；适用的所得税率为25%；公司预计息税前利润为1200万元；该公司应采用什么筹资方案？练习题解答：4500%251250805500%25180EBITEBITEBIT=1455（万元）公司预计的息税前利润为1200万元，小于每股利润无差别点息税前利润，应采用股权筹资方案。作业：p102计算题7(1)①2009年增发股份=200（万股）②2009年债券利息＝80（万元）(2)2009年债券利息=160（万元）(3)解得EBIT=1760（万元）因为……所以应采用方案二，负债筹资。7.答案：(1)①2009年增发股份=1000/5=200（万股）②2009年债券利息1000×8%＝80（万元）(2)2009年债券利息2000×8%=160（万元）(3)（EBIT-80）×（1-25%）/（4000+200）=（EBIT-160）×（1-25%）/（4000）解得EBIT=1760（万元）因为预计2009年实现的息税前利润2000万元＞每股利润无差别点的息税前利润1760万元所以应采用方案二，负债筹资。2.比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。nii1i比重资本成本加权平均资本成本比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。例筹资方式个别资金成本率甲方案乙方案丙方案筹资额比重综合资金成本率筹资额比重综合资金成本率筹资额比重综合资金成本率长期借款6%5010%0.6%10020%1.2%15030%1.8%债券10%10020%2%15030%3%20040%4%普通股15%35070%10.5%25050%7.5%15030%4.5%合计500100%13.1%500100%11.7%500100%10.3%①②①×②①×③③④①×④3.比较企业价值法公司的市场价值（V）=股票的价值（S）+债务的价值（B）o假设债券的市场价值等于其面值。o假设净投资为零，净利润全部作为股利发放权益资本成本所得税率利息息税前利润股票市场价值1o权益资本成本采用资本资产定价模型确定加权平均资本成本加权平均资本成本=税后债务资本成本×债务占总价值比重+权益资本成本×股票占总价值比重单项选择题：下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务【答案】C【解析】AD属于存量调整；B属于增量调整。本章重要知识点小结按照资金来源渠道不同分为：权益筹资和负债筹资权益筹资发行股票吸收直接投资内部积累构成企业所有者权益风险小成本高负债筹资发行债券银行借款融资租赁商业信用构成企业负债风险大成本小（一）筹资渠道银行信贷资金其他金融机构资金其他企业资金民间资金国家财政资金企业自留资金筹资渠道与筹资方式国际市场资金（二）筹资方式吸收直接投资发行股票利用留存收益向银行借款利用商业信用发行公司债券融资租赁筹资渠道与筹资方式销售额比率法预测资金需要量步骤：①预计销售额增长率；②随销售额变动资产和负债项目及销售百分比；③确定需要增加的资金数额；④根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。债券的发行价格●从发行人的角度，是发行收入能否补偿未来所应支付的本息——未来支付本息的折现值？●在按期付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下，债券发行价格的计算公式为：n1ttn)i1(rR)i1(R债券发行价格=R（P/F，i，n）+R·r（P/A，i，n）票面金额每期利息负债资本成本的基本模式（一）通用模式（二）贴现模式资本成本可以理解为公司未来资本清偿额的现值等于筹资净额的贴现率,也就是净现值为零时的贴现率。率）（筹资费用1筹资数额每年的用资费用筹资费用筹资数额每年的用资费用资金成本1）股利增长模型法2）资本资产定价模型法3）留存收益成本sK+(R-R)fmfR01(1+)(1)(1)sDgDKggPfPf普通股和留存收益成本1s0DKgPjjwKWK息税前利润－利息息税前利润财务杠杆系数＝IEBITEBITDFL息税前利润变动率每股收益变动率财务杠杆系数＝EBITEBITEPSEPSDFL//（1）（2）()(1)EBITITEPSN（3）联合（总）杠杆：企业决策、杠杆、风险在收益流中的相互影响投资决策资产结构融资决策资本结构成本结构经营杠杆固定财务费用财务杠杆销售收入波动程度EBIT波动程度每股收益EPS波动程度谢谢！