我国货币供应与经济增长、物价水平关系研究

我国货币供应与经济增长、物价水平关系研究常熟理工学院孙凤华、张筱、李楠摘要：本文基于货币供应量与经济增长、物价水平之间关系的经典理论，运用计量经济学方法从长期和短期两方面对我国的货币供应量与经济增长、物价水平关系进行实证研究。本文对1984—2009年我国货币供应量、国内生产总值和物价水平的时间序列数据指数化后进行协整检验，得到三者之间存在协整关系。在此基础上检验了Granger因果关系，建立误差修正模型，并从脉冲响应和方差分解的角度来分析货币供给对经济增长、物价水平的影响。结果表明：货币供给增长率与经济增长率存在双向因果关系；短期内，我国货币供给存在“托宾效应”；从长期来看，我国经济增长率和物价上涨率的波动均主要由经济增长率的变化来决定；此外，我国货币存在内生性，货币供应量的增长主要反映在物价水平上。最后综合实证分析结论，就完善我国货币政策及其传导机制的有关渠道提出一些改进建议。关键词：货币供应经济增长物价水平协整Granger因果检验1.引言1.1选题背景与现实意义货币政策是货币当局进行宏观经济调控的重要工具，其实施的好坏影响着国家经济的平稳持续发展]1[。中央银行通过制定货币政策来达到经济增长、充分就业、稳定物价和保持国际收支平衡的宏观调控目标。1984年之前，我国实行的是“大一统”的银行体制。中央银行不仅需行使发行货币和管理信贷的职能，而且还要经营商业银行业务。然而，1984年，我国中央银行体制的正式确立，标志着我国有了真正意义上的中央银行和商业银行]2[，中国人民银行开始独立行使中央银行的职权。从此，中国人民银行建立了存款准备金制度，促使我国的货币传导机制的渠道发生了巨大变化。1993年以来，我国货币政策的中介目标开始转为货币供应量。在金融改革的逐渐深入以及改革力度的不断加强下，我国的宏观经济调控模式由直接调控转向间接调控。加入WTO后，贸易全球化、经济全球化促使我国的宏观经济运行方式、调控手段及各种机制、体制都得到了明显的创新与完善。货币政策对经济增长、物价稳定的影响越来越显著，已成为我国金融界热切关注的焦点问题。此外，在2008年的全球“金融危机”影响下，国内理论界和决策部门面临着通货膨胀与经济衰退两难的窘迫局面。而粮食和原油价格的持续猛涨，导致我国出现通货膨胀。尽管国家采取适度紧缩的货币政策以缓解经济过热，然而效果并不理想，未达到预期的物价下降。随后，房价的飙升，粮价的再次上涨，使得人们对我国采取的货币政策有效性提出了质疑。为此，研究我国货币供应与经济增长和物价水平的关系，有利于政府在复杂变化的经济环境中制定并实施有效的货币政策来控制目前的经济发展形势，对实现经济增长、物价稳定，促进我国经济持续、协调、稳定、健康发展有着重要的现实意义。1.2国内外研究现状货币供应量与经济增长、物价水平之间的关系一直是金融界热点问题之一，各国学者长期致力于探索研究，期望能够系统准确地描述三者关系，以便政府制定相应的货币政策确保经济健康持续发展。就货币供应量与经济增长的关系，不同学者得到的实证结果不同。总体而言，研究结论可分为两种观点：一是货币中性理论，即货币供应量的增长不能对真实经济构成影响；二是货币非中性理论，即货币供应量的变动将会引起实际利率和产出等经济变量的变化。著名经济学家弗里德曼（Friedman,1963）和施瓦茨（Schwartz,1963）最早对货币和产出之间的相关性进行了系统的描述。他们和托宾（Tobin,1970）的研究结果都表明，“货币供应量的变动很可能是真实产量变动的结果”，即“托宾效应”]3[。Stock、Watson(1989)和Cover（1992）同样也得出短期货币供应量的改变对产出波动具有影响的结论。然而，McCandless和Weber(1995)研究了110个国家近30年的产出增长率、平均通胀率和货币供应量增长率之间的关系，发现产出增长率和货币供应量增长率在长期并不具有相关性。同样，在对美国的研究中，Boschen和Mill（1995）也证实了货币供应量的变化对产出不会产生长期影响。尽管学者对货币供应量与经济增长之间的关系持有不同的观点，但是他们都大致认为货币供应量的变化对价格水平的变化具有影响。McCandless和Weber(1995)研究发现货币供应量的增长率和通货膨胀率之间有着强相关性。长期来看，货币供应量的增加会导致通货膨胀率的上升。Hafer和Kutan（1994）运用误差修正模型分析了中国1952—1988年的数据，结果表明我国货币需求与实际国民收入和预期通货膨胀率之间存在协整关系。Friedman和Kuttner（1992）通过对美国1960—1990年的数据分析，发现货币供应量与价格之间的关系是稳定的。近年来，国内许多学者基于不同的方法从不同角度对我国的实际情况进行了研究分析。黄先开、邓述慧(2000)以1980—1997年的数据为基础，运用OLS方法证明了预期货币供应量的增长对产出的变动具有影响，即货币非中性]4[。曾令华(2000)通过对1987—1999年的数据分析，得出结论：我国货币供应量增长率和名义经济增长率之间有着显著的线性关系]5[。刘斌(2001)采用向量自回归方法研究了货币政策对实体经济部门的影响，发现有短期影响而无长期影响；但货币政策冲击对物价、货币供应量和贷款等均会产生永久性的影响]6[。陆军、舒元(2002)运用Granger因果关系检验验证了在长期内货币供给对经济变量没有实质性的影响]7[。刘金全、刘志强(2002)对1992—2000年的数据进行因果分析，发现若采用向量自回归法分析，则货币供应、实际产出和物价水平中任何两个变量之间都存在双向因果关系]8[。杨建明（2003）利用均衡修正模型对我国货币供应量变动与产出、物价进行协整分析。研究结果表明，1994年以来，短期内三者之间的相关性减弱，实证研究并不支持将货币供应量作为我国货币政策的中介目标]9[。戴建军（2008）利用冲击模型从货币政策对经济运行的影响及政策传导两方面展开研究，发现不同层次的货币供应量对GDP的成绩影响也有较明显的差异。研究指出，我国货币供应量存在明显的内生性，货币政策的长期调控效果不明显，但短期调控效果是比较显著的]10[。刁硕文（2008）基于协整理论研究了通货膨胀对经济增长和货币供应量增长的影响，指出我国经济增长和货币供应量均对通货膨胀有一定的刺激作用]11[。谌帅（2010）从相关性角度对1984—2008年我国货币供应量与经济增长、物价水平的关系进行了分阶段研究，发现我国货币非中性，并指出三者之间存在相关性，但有时也存在失灵的情况。1.3本文的研究思路与方法本文在借鉴国内外学者对货币供给与经济增长、物价水平关系研究的基础上，吸取前人的研究方法，进一步创新，从短期和长期两方面来分析1984年以来我国货币供给与经济增长、物价水平之间的相互关系。本文共分为四章，第一章引言介绍了本文的研究背景与现实意义、国内外研究现状、本文研究思路以及创新之处。第二章对货币供应量与经济增长、物价水平关系进行定性分析。第三章运用计量经济学方法对我国货币供应量与经济增长、物价水平关系进行实证分析。第四章在实证分析的基础上，总结我国货币供应量与经济增长、物价水平之间的关系，并提出相应的政策建议。本文采用单位根检验及Johansen协整检验来研究经济变量间是否存在长期均衡关系。倘若存在协整关系，可研究三者之间的格兰杰因果关系，并建立误差修正模型分析长期均衡关系对物价水平和经济增长短期波动的影响。在误差修正模型的基础上，本文采用脉冲响应函数及方差分解方法进一步研究它们短期内受到冲击后的响应，得到更为准确的结论。1.4本文的创新本文的创新点主要有：首先，在数据选取方面，本文选取了1984—2009年的年度数据作为实证研究样本。因为在1984年之前，我国中央银行体制未正式确立，实行的是“大一统”体制。1984年后，银行体制逐渐完善，调查方法、权数的选取、指数的编制等方面开始成熟。其次，在数据处理方面，为了保证统计口径的一致性，本文以1984年为基期，将货币供应量、国内生产总值指数化。同时，将所有变量取自然对数，以消除时间序列中可能存在的异方差。再者，在研究方法上，本文不仅采用了单位根检验、协整检验和格兰杰因果关系检验方法从长期方面研究我国货币供应量与经济增长、物价水平之间的关系，而且还运用误差修正模型、脉冲响应函数及方差分解法从动态角度来分析三者受冲击后的响应。最后，本文在脉冲响应分析时采用了广义脉冲法，克服了Cholesky脉冲响应法中因变量次序不同而使得结果不同的缺陷。2.货币供应量与经济增长、物价水平关系的定性分析2.1西方学者对货币供给与经济增长、物价水平关系的理论分析在西方国家，关于货币政策主要存在两种观点：一是货币中性理论，二是货币非中性理论。新旧古典学派认为货币呈现中性，即货币经济对实际经济变量不产生实质性影响。古典学派中货币数量论占主导地位，认为货币数量只与物价水平有关；其它条件不变时，物价水平与货币供应量成正比。而新古典学派在继承了旧古典学派的基础上，提出了市场出清说与理性预期假说。新古典学派认为，人们能够理性预期政府采取的政策措施及其后果。因此，无论政府如何干预宏观经济，人们都可以根据政策调整自己的行为，达到自己的理想状态，从而货币政策失效]12[。然而，凯恩斯提出了货币非中性理论。凯恩斯认为，价格和工资呈“刚性”，市场也不会出清，而且劳动市场达到均衡时通常是处于非充分就业状态的。在其它因素不变的条件下，增加货币供应量，将会促进产出增加，同时价格水平也会提高，货币供给的变动影响实际产出与就业。但是，若在充分就业状态下，增加货币供应量，产出并没有改变，只是提高了物价。在凯恩斯理论中，中央银行可以通过制定货币政策来影响产出，调控宏观经济，但当存在“流动性陷阱”时，货币政策将失效]13[。相比较新旧古典学派及凯恩斯学派，货币主义则秉持货币短期非中性，长期中性的观点，主要代表人物有欧文·费雪、庇古和弗里德曼。货币主义认为，货币数量是影响价格水平的基本因素。费雪强调货币的交易媒介作用，提出了“交易方程”：Py=MV；费雪方程表明，价格P与货币供应量M成正比]14[。而庇古则强调了货币的贮藏手段，提出了“剑桥方程”：M=kY=kPy，认为货币需求取决于货币的流通速度和名义国名收入，与流通速度1/k成反比，与收入成正比。同时，价格水平由货币供应量决定，两者成正比关系。弗里德曼在费雪方程及剑桥方程的基础上，吸收凯恩斯的偏好理论，创造了新货币数量论。他主张，货币供给完全取决于货币当局的决策，与影响货币需求的因素无关。短期内，扩张的货币政策促进经济增长。长期来看，货币政策并不影响实际经济变量，只影响价格水平，扩张的货币政策导致价格上涨，甚至引发通货膨胀。2.2我国货币供给与经济增长、物价水平关系的理论分析我国金融界不同学者对货币供给与经济增长之间的关系也持有不同的观点，主要有推动论、抑制论和中性观点。推动论是指货币供给的增加促进经济增长；抑制论则恰恰相反，认为扩张的货币政策阻碍经济的发展；而中性观点则将货币看作一种手段，对经济不产生影响。一般而言，关于货币供应量与经济增长、物价水平之间的关系，我国理论界普遍认为，扩张的货币政策，促进经济增长。中央银行采取适度宽松的货币政策，使得货币市场中流动的货币量增加。一方面，刺激了投资消费，社会总需求增加，从而促进经济增长，增加就业。另一方面，货币供应量的过度增加，导致货币市场供过于求，以致于引发通货膨胀，物价持续上涨。物价的持续上涨，又抑制了国民的投资和消费，进而阻碍了经济的发展，使得货币扩张政策的有效性减弱。货币供给的内生性]15[让决策者陷入了经济增长与物价稳定的两难困境。因此，目前我国政府主要采取适度的货币政策在保证充分就业和物价稳定的基础上逐步实现经济持续增长。3.货币供应与经济增长、物价水平关系的实证分析3.1变量选取与数据处理本文采用广义货币供应量（2M）作为货币供应量的度量指标；国内生产总值（GDP）作为经济增长指标；居民消费物价指